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货币市场资金面:三季度总体料好于二季度

发布时间:2019-10-09 18:29:38

我们认为,从季节特征看,货币资金面总体好于二季度的可能性较大;从月度表现看,在经历了7月的显著改善后,8月资金面可能再度趋紧,9月资金面则居于两者之间。

综合对冲系数

具有明显季节特征

广义地看,货币流动性回笼方式包括发行、正发行、财政存款增加、存款准备金上缴,而投放途径包括央票与正回购到期、财政存款减少与占款增加。与公开市场净回笼规模这一绝对指标相比,流动性回笼总额与投放总额之间的比值(简称综合对冲系数)能更为全面地反映各类因素对市场整体流动性的综合影响,并可视为素有市场资金面风向标之称的回购利率的先行指标。

2001-2009年的历史显示,综合对冲系数具有明显的季节特征:2001-2009年,6-8月综合对冲系数均值低于3-5月的概率达到80%,考虑回购利率变化相对于综合对冲系数存在1个月的滞后反应,这意味着7月-9月货币市场资金利率均值低于4-6月平均水平的可能性较大,即货币市场资金面总体好于二季度。

资金面:季中偏紧两端偏松

从7月对冲系数测算结果看,假设2010年7月新增财政存款3900亿元(2002-2009年7月新增财政存款高于5月水平的概率达62.5%,7月新增财政存款均值亦高于5月平均水平,因此预计新增财政存款略高于5月水平),新增占款1200亿元(7月至今NDF反映的人民币升值预期为1.534%,较6月均值高0.21%,2002-2009年7月新增外汇占款较6月扩大的比例达62.5%,因此预计7月新增外汇占款规模略高于6月),同时假设公开市场操作对冲系数保持当前0.7倍的水平,则7月综合对冲系数上升至1.02倍,达到6月综合系数的3.6倍,但仍低于3-5月平均1.38倍的水平。考虑到1个月的滞后因素,在7月资金面得到明显改善后,8月资金面可能再度趋紧,但相对于2季度而言,仍处于相对宽松状态。

从资金面月度季节特征看,历史数据显示,2001-2009年,6月综合对冲系数均值低于5月的概率达到90%,意味着7月资金面相对于6月出现好转的可能较大;7月综合对冲系数均值低于6月的概率仅为10%,意味着8月资金面相对于7月趋紧的可能性较大;8月综合对冲系数均值低于7月的概率达到80%,这意味着9月资金面相对于8月宽松的可能性较大。从6-8月综合对冲系数的历史平均水平对比看,6月平均综合对冲系数为0.68倍,7月平均综合对冲系数为1.11倍,而8月综合对冲系数为0.98倍,考虑回购利率变化相对于综合对冲系数存在1个月的滞后效应后,在三季度中,7月资金面最为宽松,8月最紧,而9月居中。

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